Sistemas de negociação eletrônica de renda fixa

Negociação eletrônica em mercados de renda fixa.
Relatório apresentado por um Grupo de Estudo estabelecido pelo Comitê de Mercados. O grupo foi presidido por Joachim Nagel (Deutsche Bundesbank).
O comércio eletrônico tornou-se uma parte cada vez mais importante do mercado de renda fixa. Permitiu uma retomada da negociação automatizada nos segmentos de mercado mais líquidos. Espaços e protocolos de negociação inovadores - reforçados por mudanças na natureza da intermediação - proliferaram e surgiram novos participantes no mercado.
Essas mudanças recentes resultaram em uma transformação da estrutura de mercado, o processo de descoberta de preço e a natureza da provisão de liquidez. Este relatório - preparado por um Grupo de Estudo presidido por Joachim Nagel (Deutsche Bundesbank) - explora como os desenvolvimentos em curso estão afetando a estrutura e o funcionamento do mercado. Ele também discute desafios para os formuladores de políticas na conjuntura atual.
Com base em um levantamento de plataformas de negociação, o relatório lança luz sobre a evolução dos volumes de negociação e uso de protocolos de negociação em vários segmentos de mercado. O relatório explora ainda como a eletronificação pode afetar a qualidade do mercado. A negociação eletrônica e automatizada tende a ter um impacto positivo em termos de qualidade de mercado, mas há exceções. Existe o risco de que a liquidez se torne menos robusta e os preços mais sensíveis para ordenar desequilíbrios de fluxo. O comércio eletrônico, em particular as negociações automatizadas e de alta frequência, também apresenta uma série de desafios para os formuladores de políticas, inclusive a necessidade de monitorar seu efeito sobre a liquidez e o funcionamento do mercado e para garantir a governança apropriada da negociação automatizada.
Classificação JEL: G12, G14, G18, G20.
Palavras-chave: mercados de renda fixa, negociação eletrônica, negociação automatizada, negociação de alta frequência, qualidade de mercado.
Um olhar mais atento sobre o "Bund Tantrum": impressões de complexidade microestrutural e atividade de HFT em um mercado futuro de títulos futuros.
Criado como uma contribuição para este estudo do BIS pela Divisão de Análise e Carteira de Mercado do Deutsche Bundesbank (com dados do Grupo Deutsche Börse).

Sistemas de Renda Fixa.
Sistemas de negociação que se concentram em alguns ou todos os títulos de renda fixa, incluindo títulos lastreados em empresas, governo, hipotecas e ativos de todas as moedas.
Soluções de Tesouraria e Mercado de Capitais.
MX.3 para negociação.
Imagine Trading System.
ETHIX - COMÉRCIO.
Findur - para os mercados financeiros.
Orquestra.
PIRÂMIDE - Proven Trading e Software de Gerenciamento de Risco.
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Criamos Soluções para Empresas de Comércio Eletrônico de Segurança de Renda Fixa.
Mecanismo de Roteamento de Renda Fixa (FIRE ™)
À medida que a concorrência no mercado aumenta e os tempos de relatórios regulatórios diminuem, as empresas de comércio de renda fixa precisam automatizar e melhorar sua eficiência ou serão deixadas para trás. Os comerciantes querem maximizar a exposição de ofertas de renda fixa e lances em vários canais de distribuição, mantendo a capacidade de execução instantânea, sem o risco de estoque exagerado. A equipe de operações deseja que as negociações fluam automaticamente para o fornecedor de compensação para atender aos requisitos de relatórios e conformidade. E a administração quer ver um aumento no volume de negócios e lucros maiores.
Responder a esses desafios geralmente requer integração e interação entre vários sistemas de computadores - internos e externos à empresa. A solução para este problema de negociação eletrônica de renda fixa é o nosso mecanismo de roteamento de renda fixa, o FIRE ™.
Os usos principais do servidor FIRE ™ incluem atualmente:
Publicação de cotação Execução de ordens Relatório & # 8211; Negociar, copiar e Solicitação Regulatória para cotação Atualizações do mestre de segurança.
Integração do Sistema Corporativo.
Resumo do Produto.
O FIRE ™ usa o sistema de mensagens do protocolo Financial Information Exchange (FIX) para se comunicar de ponta a ponta em todo o sistema. Outros protocolos de mensagens ou formatos de dados proprietários que são usados ​​pelos sistemas conectados são traduzidos para dentro ou para fora do protocolo FIX conforme necessário. Isso permite que os sistemas internos da empresa e os sistemas de fornecedores externos se comuniquem livremente. Conectar outro fornecedor ou sistema à rede exige apenas a adição de um módulo de gateway para converter os dados que fluem desse sistema para o protocolo FIX que é usado em toda a rede.
Publicação de Citações & amp; Execução de Ordens.
Uma oferta é recebida de um ATS. O servidor FIRE ™ garante que uma cotação de oferta atualizada para uma quantidade reduzida seja imediatamente enviada a todos os ATS para que a posição não seja oversold. O sistema executa a negociação ou entrega o lance ao balcão do trader para confirmação manual.
Relatório de Comércio.
Um componente do servidor FTLabs FIRE ™, conhecido como gateway de compensação, é usado para comunicação com o fornecedor de compensação. O gateway de compensação converte a mensagem comercial para o protocolo de comunicação proprietário usado pelo provedor de compensação da empresa (por exemplo, o formato UTF da Pershing) e encaminha para a empresa de compensação para processamento. Reconhecimentos e outras mensagens de alertas do provedor de compensação são convertidos de volta para o protocolo FIX e encaminhados de volta ao comerciante para armazenamento ou processamento localmente.

Sistemas eletrônicos de negociação de renda fixa
Conectando os tomadores de decisão a uma rede dinâmica de informações, pessoas e ideias, a Bloomberg fornece de maneira rápida e precisa informações comerciais e financeiras, notícias e insights em todo o mundo.
Para clientes.
Américas +1 212 318 2000.
EMEA +44 20 7330 7500.
Ásia-Pacífico +65 6212 mil.
Nos mercados globais, os profissionais buy-side e sell-side se esforçam para alcançar a melhor execução em várias classes de ativos. O Terminal Bloomberg fornece soluções comerciais e análises sofisticadas para atender a essas necessidades, tudo em uma única plataforma.
As soluções de gerenciamento de pedidos e execução de negócios da Bloomberg fornecem soluções de gerenciamento de execução e ordem de múltiplos ativos e análise de ciclos de investimento que permitem que as empresas do lado do comprador e do vendedor transformem seus dados de ordem e comércio em uma vantagem competitiva. Como resultado, as empresas podem criar fluxos de trabalho mais eficientes, conectar-se aos mercados de capitais globais, impulsionar a conformidade regulatória e reduzir seu custo total de propriedade.
Para ter sucesso, os comerciantes de mercados globais precisam ter acesso a pools fragmentados de liquidez, uma plataforma de execução intuitiva, análise preditiva e ferramentas de análise de custo de transação (TCA) para avaliar o desempenho da estratégia, tanto historicamente quanto em tempo real.
As soluções de gerenciamento de execução da Bloomberg incluem o Sistema de Gerenciamento de Execução (EMSX) com análises integradas em tempo real, Indicações de Interesse (IOIs) e Anúncios Comerciais e Análise de Custo de Transação (BTCA). A partir de um único espaço de trabalho personalizável, você pode gerenciar ações, futuros, opções e negociações ETF.
Negociação de renda fixa - FIT.
A FIT, plataforma de negociação da Bloomberg, conecta todos os produtos de negociação eletrônica de renda fixa disponíveis em um portal e oferece precificação composta executável, para que você possa preparar, monitorar, negociar e alocar operações através de uma única função no Terminal Bloomberg. Você também pode negociar com o FIT a partir do seu registrador TSOX.
Negociação eletrônica de câmbio - FXGO.
A FXGO da Bloomberg é a principal plataforma de negociação de FX de vários bancos que fornece uma funcionalidade poderosa para os tomadores de preço executarem transações de câmbio com seus relacionamentos bancários. A FXGO é uma plataforma de negociação eletrônica livre de comissões para execução de transações spot, definitivas, swap, NDF, depósito, ordem e opções.
Negociação eletrônica de commodities - CMET.
A Bloomberg Commodities oferece um conjunto de produtos de negociação eletrônica para mesas de commodities.
Gestão, compartilhamento e execução de transações financeiras baseadas em commodities são suportados em todo o mundo.
Nossas soluções de OMS são pré-integradas ao resto dos serviços corporativos da Bloomberg para oferecer um conjunto de soluções verdadeiramente holísticas, da frente para o back office.
Patrimônio de compras e renda fixa - AIM.
Para as empresas de buy-side, a Bloomberg Asset e Investment Manager (AIM) oferece soluções globais, multi-ativos para gerenciamento de portfólio, negociação, conformidade e operações.
Patrimônio de venda e derivativos - SSEOMS.
As soluções SSEOMS (Sales-Side Execution e Order Management Solutions) da Bloomberg oferecem soluções globais de gerenciamento de ordens e execução para operações de vendas e operações de equity e operações de middle-office e back-office.
Renda fixa do lado da venda - TOMS.
A Bloomberg Trade Order Management Solutions (TOMS) oferece soluções globais e de vários ativos para inventário, operações de comércio e operações de middle-office e back-office. Com a TOMS, você pode otimizar seu fluxo de trabalho de voz e comércio eletrônico, aumentar a distribuição global para os mercados, gerenciar riscos e conformidade e melhorar a eficiência operacional.
A Bloomberg Tradebook® é uma corretora de agência líder e plataforma de tecnologia de execução de múltiplos ativos que fornece acesso a liquidez de alta qualidade, visão de mercado e soluções personalizadas em mais de 100 locais de liquidez global e 43 países. Com ferramentas exclusivas e padrões de execução incomparáveis, buscamos novas maneiras de agregar valor ao lado da compra e do lado da venda.
Processamento direto - STP.
A Bloomberg STP Solutions é uma plataforma de classe de ativos em tempo real que agiliza os fluxos de trabalho de pós-negociação (middle-office), permitindo que os usuários se concentrem exclusivamente no gerenciamento de comércio de exceção. A Bloomberg STP Solutions reduz o risco operacional e o custo, ao mesmo tempo em que fornece automação de processos pós-negociação para os participantes do mercado de compra e de venda.
Como parceira tanto do lado da venda quanto do lado da compra, a Bloomberg está posicionada de forma única para ajudar os clientes a navegar pelo labirinto regulatório e ficar à frente das mudanças na estrutura do mercado.
Instalação de Execução de Swap - SEF.
O Bloomberg SEF está registrado na Commodity Futures Trading Commission (CFTC) para operar uma facilidade de execução de swap de múltiplos ativos (SEF). O Bloomberg SEF fornece a todos os participantes acesso a vários estilos de execução e liquidez em diversas classes de ativos, incluindo taxas, crédito, moeda e derivativos de commodities.
Linha de Negociação Multilateral - MTF.
A unidade de negociação multilateral da Bloomberg Trading Facility Limited, BMTF, é uma plataforma de negociação robusta para negociar swaps de crédito (CDS) e swaps de taxa de juros (IRS). A Bloomberg examinou e construiu seus fluxos de trabalho de ponta a ponta para oferecer uma plataforma de negociação eficiente para garantir uma transição perfeita para o ambiente regulatório da MiFID II.

Discurso do Comissário da SEC:
Impacto da Tecnologia de Negociação Eletrônica nos Mercados de Renda Fixa.
Comentários por.
Comissária Laura S. Unger.
U. S. Securities & amp; Comissão de Troca.
na The Bond Market Association, Quinto Seminário Jurídico e de Conformidade Anual,
Nova Iorque, Nova Iorque.
Obrigado pela gentil introdução, Marcy. Tenho a honra de ter a oportunidade de estar aqui hoje. Eu gostaria de agradecer à Bond Market Association por reformular o cronograma do programa para que eu pudesse fazê-lo.
Antes de começar, tenho que dar a você o disclaimer do orador da SEC. As observações que vou dar são minhas e não reflectem necessariamente as opiniões da Comissão, do seu pessoal ou dos outros Comissários.
Eu esperava terminar meu relatório de corretagem on-line a tempo para o seminário e usar essa oportunidade para compartilhar minhas descobertas com você. Bem, tenho boas notícias, más notícias e mais algumas boas notícias. A primeira boa notícia é que o relatório está quase pronto. Vou dar alguns retoques finais quando voltar a Washington hoje. Espero apresentar o relatório à Comissão no final da próxima semana. Espero que a Comissão aprove sua liberação pública logo em seguida.
A má notícia é que ser um Comissário da SEC por quase dois anos me tornou muito consciente sobre pequenas coisas como front running, períodos de silêncio e divulgação seletiva.
Então, enquanto eu falo sobre o relatório em geral, vou manter meus achados e conclusões em segredo um pouco mais.
A última boa notícia é que isso vai me deixar algum tempo para falar sobre como a tecnologia está reformulando a estrutura do mercado, com foco nos mercados de renda fixa, é claro. Ninguém, nem mesmo os reguladores, está imune às mudanças que a tecnologia está provocando. Por isso, incluirei algumas palavras sobre como a Comissão adaptou a sua abordagem regulamentar a esta nova era.
Mesas Redondas de Corretagem Online.
As mesas redondas centraram-se na negociação de ações on-line por investidores de varejo. Naturalmente, muitos corretores também oferecem negociação de títulos online. No entanto, uma porcentagem muito menor de títulos é negociada on-line do que ações. Como o Wall Street Journal informou na semana passada, as transações on-line representam quase 16% dos negócios de ações, mas apenas 2% do mercado de títulos. Isso tem muito a ver com o fato de que a negociação no mercado secundário de varejo é, em grande parte, uma característica do mercado de ações.
Como o comércio de ações com baixas comissões parece ter sido o catalisador para a revolução da corretagem on-line, e é o produto de títulos dominante vendido on-line, decidi olhar para o comércio on-line através das lentes da negociação de ações de varejo. Mas muitas das questões abordadas nas mesas-redondas e no relatório têm implicações nos mercados de valores mobiliários.
No primeiro semestre de 1999, realizei mesas redondas em São Francisco, Nova York e Washington. Os participantes incluíram representantes de corretores on-line e de serviço completo, SROs, ATSs, advogados de valores mobiliários, acadêmicos, portais financeiros, advogados de investidores e associações (incluindo o próprio Paul Saltzman da Bond Market Association).
Cobrimos uma ampla gama de tópicos nas mesas-redondas: tendências do setor; aptidão; salas de bate-papo e quadros de avisos; melhor execução; dados de mercado; capacidade de sistemas; educação de investidores; portais; e privacidade. O relatório incluirá uma seção sobre cada tópico. O formato básico de cada seção é: um breve histórico, um resumo das questões levantadas pela Internet para cada tópico, um resumo dos pontos de vista dos participantes da mesa redonda sobre o tópico, informações suplementares, conclusões que poderíamos extrair e recomendações para a ação da Comissão.
Impacto da Tecnologia de Negociação Eletrônica nos Mercados de Valores Mobiliários.
Gostaria de mudar um pouco o foco e compartilhar apenas algumas reflexões sobre como a tecnologia de negociação eletrônica está afetando os mercados de valores mobiliários. Em um discurso que proferi neste verão, identifiquei pelo menos quatro maneiras pelas quais a tecnologia de negociação eletrônica estava transformando os mercados de valores mobiliários.
Em primeiro lugar, a tecnologia de negociação eletrônica é eficiente em termos de custo, tanto no sentido de reduzir os custos iniciais de novos sistemas quanto de reduzir substancialmente os custos operacionais contínuos. Segundo, a tecnologia de negociação eletrônica altera a dinâmica do mercado, removendo restrições físicas, como a geografia e o número de participantes em um mercado. Terceiro, a tecnologia de negociação eletrônica tem um grande potencial para desintermediação dos mercados, permitindo que compradores e vendedores se encontrem diretamente. Finalmente, a tecnologia de negociação eletrônica obscureceu a distinção entre corretores e bolsas de valores.
O que isso significa para os mercados de renda fixa?
Eficiência de custos. Ao reduzir os custos iniciais de novos sistemas, a tecnologia de negociação eletrônica levará a uma infinidade de novos sistemas nos próximos anos. A Revisão dos Sistemas de Transação Eletrônica de 1998 da Associação informou que o número de sistemas eletrônicos aumentou de 11 para 26 entre 1997 e 1998. Desde que o Regulamento ATS entrou em vigor - e acho que esta é a primeira vez que tornamos públicos esses números - 37 ATSs entraram com a Comissão. Destes, 15 comercializam produtos de renda fixa. Isso subestima o número real de sistemas de negociação eletrônica de renda fixa, uma vez que os sistemas e sistemas de balcão único que apenas negociam títulos do governo são excluídos da definição de um sistema de negociação alternativo.
Além dos custos iniciais, a tecnologia de negociação eletrônica reduz enormemente os custos operacionais contínuos, trazendo eficiências significativas para o processo de negociação. Como vimos em outros mercados, a redução dos custos de negociação leva inevitavelmente a um aumento drástico nos volumes de negociação.
Removendo restrições físicas nos mercados. A tecnologia de negociação eletrônica também elimina restrições físicas, como a geografia e o número de participantes do mercado. Nos mercados de ações, isso colocou uma pressão significativa sobre as tradicionais trocas baseadas no piso para que fossem totalmente eletrônicas e desmutualizadas. É claro que os mercados de renda fixa são muito mais descentralizados do que os mercados de ações. No andar de cima, a negociação em renda fixa supera a negociação nas bolsas. Mesmo assim, é um pouco revelador que a NYSE, o bastião do pregão, fechou o pregão de títulos e foi totalmente eletrônico.
Mas onde a remoção de restrições físicas é realmente importante para os mercados de renda fixa está do lado internacional. A tecnologia de negociação eletrônica está entrando em colapso no mercado de renda fixa em um mercado global, abrindo oportunidades e desafios competitivos para todos os participantes do mercado.
Desintermediação. Ao fornecer um meio para os compradores e vendedores naturais se encontrarem sem intermediários de mercado, a tecnologia de negociação eletrônica tem um grande potencial para desintermediar os mercados. No lado da equidade, o principal exemplo são as ECNs, que agora respondem por pelo menos 30% do pregão da Nasdaq. Alguns questionam se os negociantes acabarão sendo relegados a negociar apenas as ações menos líquidas, onde seu capital próprio ainda é vital para manter um mercado nesses estoques.
Analistas do setor apontaram que os avanços no software de negociação estão tornando mais fácil categorizar e combinar tipos de títulos. Será que os mercados de renda fixa acabarão sendo segmentados em duas categorias: (1) commodity "plain vanilla"? instrumentos que se prestam a ser negociados eletronicamente; e (2) os mais complexos que requerem intermediários? Embora os serviços de transações na maioria dos títulos não corram perigo imediato de se tornar commoditized, é uma questão que vale a pena prestar atenção no futuro.
Mas o exemplo atual na mentalidade de todo mundo de potencial desintermediação no lado da renda fixa é o plano da cidade de Pittsburgh de vender seus títulos municipais pela Internet. É muito cedo para dizer se isso representa o primeiro passo de uma mudança na forma como os títulos municipais serão vendidos.
No entanto, o movimento da Pittsburgh aponta algo muito importante sobre o comércio eletrônico. Sua natureza é buscar e apresentar alternativas às transações envolvendo intermediários. A transparência e o amplo alcance da Internet expõem intermediários que não agregam valor. A partir de agora, os intermediários do mercado de renda fixa terão que provar seu valor para os clientes, ou correr o risco de ser deixados na poeira pela tecnologia.
Desfocando Distinções Regulatórias. Finalmente, a tecnologia de negociação eletrônica representa desafios regulatórios para os participantes do mercado e para os reguladores. Os sistemas de negociação eletrônica nem sempre se encaixam perfeitamente no sistema de "corretor-revendedor". e & quot; troca & quot; caixas estabelecidas em 1934. Participantes do mercado e reguladores têm interesse em criar um esquema regulatório estável e fácil de aplicar. Este esquema deve encorajar o desenvolvimento de novos sistemas de comércio que possam trazer inovação e competição aos mercados. Regulamento ATS foi a tentativa da Comissão de estabelecer um esquema desse tipo para todos os sistemas de comércio eletrônico.
Regulamento ATS: Resposta da Comissão à tecnologia de negociação eletrónica.
Ao adotar as Emendas de 1975 à Lei de Valores Mobiliários, o Congresso concedeu à Comissão a autoridade para facilitar o desenvolvimento de um sistema nacional de mercado para valores mobiliários. Não apenas ações, lembre-se, mas todos os tipos, incluindo títulos de renda fixa. O Congresso reconheceu que muitos dos objetivos de um sistema de mercado nacional eram universais, como a transparência das informações de cotação e comércio, dando aos investidores a oportunidade de melhor execução, coordenação de autorregulação e fortalecimento da supervisão dos mercados pela Comissão.
Ao mesmo tempo, o Congresso deixou claro que não pretendia que a Comissão forçasse todos os mercados de valores mobiliários em um único molde. A Comissão deveria classificar os mercados e ter em conta as diferenças entre eles para atingir os objetivos de um sistema nacional de mercado.
Como mencionei anteriormente, ao longo dos anos, a Associação lembrou gentilmente, mas insistentemente, à Comissão que os mercados de renda fixa não são os mesmos que os mercados de ações. A associação advertiu a Comissão contra a imposição de princípios do mercado accionista à estrutura do mercado obrigacionista e a Comissão beneficiou do contributo da associação.
Embora a Comissão tenha se beneficiado da contribuição da Associação, na minha perspectiva, exercemos nossa autoridade do sistema do mercado nacional de acordo com a intenção do Congresso. Quando usamos isso, fizemos isso para perseguir as metas do sistema universal de mercado nacional que mencionei anteriormente. Realizamos esses objetivos com as diferenças entre os mercados em mente.
O regulamento ATS mostra como a Comissão respondeu a um desafio que enfrenta todos os mercados, respeitando as diferenças entre eles. O dilema regulatório apresentado por sistemas alternativos de negociação é o mesmo para sistemas que negociam ações e títulos de renda fixa. Os ATSs são entidades privadas com fins lucrativos que desempenham as funções de bolsas, mas foram regulamentadas como corretoras.
Embora a regulação de corretor-revendedor tenha sido insuficiente para garantir a supervisão adequada dos ATSs, a Comissão conseguiu manter um regime regulatório ad hoc mais ou menos adequado, suplementando-o através das condições do sistema de "câmbio". cartas sem ação que emitimos para os ATSs. Obviamente, essa abordagem não forneceria um esquema regulatório coerente de longo prazo para orientar o crescimento futuro dos ATSs.
O que realmente tornou essa abordagem insustentável, no entanto, foi a tecnologia. Os desenvolvimentos na tecnologia de negociação eletrônica tornaram os locais de negociação confiáveis ​​e rentáveis ​​dos ATSs. Como resultado, eles conseguiram obter uma quantidade cada vez maior de volume de negociação nos mercados tradicionais. Como mencionei anteriormente, a tecnologia diminuiu drasticamente os custos de entrada de novos ATSs, e é por isso que estamos vendo novos sistemas surgirem o tempo todo.
Ao adotar o Regulamento ATS, a Comissão elaborou uma solução suficientemente ampla para abordar o desafio que os ATSs representam para os mercados de valores mobiliários em geral, mas suficientemente adaptados para levar em conta as distinções entre diferentes mercados.
Todos os ATSs devem: (1) registrar-se como intermediários; (2) tornar-se membros SRO; (3) arquivar um Formulário ATS, mantê-lo atualizado e enviar relatórios trimestrais de volume; 4) cooperar com as inspecções da Comissão e do OPR; (5) manter certos registros; (6) manter informações comerciais confidenciais; e (7) abster-se de chamar-se & quot; trocas & quot; ou & quot; mercados de ações & quot; Isso dificilmente é um regime regulador oneroso - para qualquer tipo de segurança.
Requisitos adicionais se aplicam a ATSs de alto volume. Essas ações negociadas têm que fornecer suas ordens de compra e venda de melhor preço a um SRO e dar acesso a esses pedidos a não-assinantes em termos razoáveis. Esses requisitos refletem as preocupações da estrutura de mercado peculiares aos mercados de ações. Além disso, os ATSs de ações e renda fixa de alto volume precisam estar em conformidade com os padrões de acesso justos e os requisitos de capacidade dos sistemas. Os cálculos de volume refletem distinções entre os mercados de ações e renda fixa. Os níveis de volume são definidos segurança por garantia para ações e por categoria para títulos de renda fixa.
Como você pode ver, o regulamento ATS não é um "one-size fits all" abordagem ao desafio regulamentar colocado pela tecnologia de negociação eletrônica. É uma abordagem medida, destinada a fornecer a certeza regulatória necessária para incentivar os novos operadores a introduzir sistemas de negociação inovadores nos mercados de ações e de renda fixa.
Mesmo com o Regulamento ATS em vigor, um número significativo de questões de estrutura de mercado ainda precisa ser resolvido. Um dos mais prementes, e certamente entre os mais importantes, é o das trocas com fins lucrativos. Três entidades já apresentaram pedidos para se registrar como trocas com estruturas com fins lucrativos. A NYSE e a NASD estão considerando a desmutualização e a abertura de capital (ou pelo menos privadas) em algum momento do próximo ano.
Uma das questões mais difíceis levantadas pelas trocas com fins lucrativos é saber se elas podem desempenhar adequadamente suas responsabilidades de autorregulação. Uma troca com fins lucrativos tem os incentivos adequados para dedicar recursos suficientes à função reguladora? Existe um potencial conflito de interesses em uma troca com fins lucrativos que regule seus proprietários? E quanto a possíveis conflitos na regulamentação dos participantes do mercado que também podem ser concorrentes de uma bolsa com fins lucrativos? Ao responder a estas questões, a Comissão precisa de considerar se o modelo SRO actual é adequado ou se é necessário separar parcial ou totalmente as funções de negociação e auto-regulação dos intercâmbios. A Comissão procurará o contributo da indústria à medida que avançamos nesta questão de importância vital.
Obrigado pela sua atenção. E ficarei feliz em responder algumas perguntas.